Numericable-SFR va mieux.
Tous les indicateurs ne sont pas au vert mais la situation s'améliore sur plusieurs fronts.
Le chiffre d'affaires est en diminution de 4,6% à 2,74 milliards d'euros, baisse essentiellement liée au mobile dont les revenus s'érodent (mobile + business). Cependant, le segment "forfait" se stabilise.
Numericable en profite pour accélérer ses investissements (fibre + 4G) de 27% à 400 millions d'euros.
L'EBITDA (la marge avant intérêts et impôts) explose de 21% à 34% (soit 930 millions d'euros)
L'endettement du groupe diminue rapidement en passant d'un ratio de 3,6x à 3,0x.
Enfin, le résultat net du groupe s'élève à 816 millions d'euros mais à 132 millions hors éléments non récurrents.
Numericable-SFR indique que les investissements permettent une amélioration significative des performances des réseaux, notamment sur la partie mobile. La rénovation du réseau mobile, couplée avec un passage de la 3G sur la bande des 900Mhz permet de constater une amélioration de la satisfaction client. De plus, l'intégralité du réseau parisien a été rénové sur la partie voix afin de retrouver une qualité de service optimale.
Numericable-SFR poursuit ses investissements afin de couvrir 70% de la population dès cette année, 90% en 2017 et 99% en 2020.
Sur la partie fixe, la croissance est au rendez-vous avec +6,7% pour atteindre un parc de 1,595 million d'abonnés THD. L'ARPU augmente également de 0,6%, notamment les prospects dont l'ARPU est supérieur à la base client. Il se situe à 34,3€.
Il s'est vendu en 3 mois 48.000 abonnements THD contre 68.000 pour toute l'année 2014 !
Le parc ADSL continue sa décroissance à 4,925 millions (-4%).
Les synergies escomptées sont plus rapides que prévues et permettent d'ores et déjà de penser qu'elles seront dépassées. Pour rappel, elles étaient estimées à 1,1 milliard d'euros d'ici à 2017.
La commercialisation de la fibre sur tous les segments (SFR, RED et SFR Business Team) permet notamment ces synergies en améliorant l'utilisation du réseau Numericable, véritable colonne vertébrale du projet de fusion.
Numericable-SFR semble donc être dans une bonne dynamique avec un parc THD qui performe et une activité mobile qui se stabilise.
Les investissements sont au rendez-vous : Numericable est toujours leader sur la qualité de service selon les derniers baromètres. Il faudra voir dans les prochains mois si les investissements sur le mobile portent leurs fruits !
Numericable-SFR sur le chemin de la croissance
Solide publication T1 : synergies plus fortes et plus rapides que prévu
Conquête décevante comme nous l’anticipions, mais solide Arpu
Conquête décevante. Comme nous le redoutions, la conquête de Numericable SFR est décevante au T1 2015, dans le Mobile (-444k abonnés v -300k attendus par Oddo et +193k chez Orange), mais aussi dans le Fixe (-57k vs -50k attendus par Oddo et -25k) : les gains en fibre (+47k vs +75k chez ORA) ne compensent pas les pertes en DSL.
Inflexion positive sur l’Arpu. La dynamique sur le CA ne se détériore pas, avec un CA en ligne avec notre attente à 2.74 Md€ (baisse de 4.6% yoy) vs 2.9 Md€ pour le consensus. L’Arpu est solide, aussi bien dans le Fixe (+0.9% yoy avec un Arpu des nouveaux clients significativement supérieur à l’Arpu de la base clients) que dans le Mobile (quasi stable yoy vs -6% chez Orange au T1, en raison de la priorité donnée à la création de valeur et un Arpu sur les nouveaux clients désormais au même niveau que l’Arpu de la base clients).
Bonne surprise sur le cash généré au T1, à extrapoler sur le BFR. NUM-SFR a publié une position de dette nette à 11.2 Md€ (près de 500 M€ sous les attentes et 1 Md€ sous nos attentes de 12.3 Md€ hors earn-out) : le groupe a maîtrisé ses investissements (en baisse de 8% selon nous au T4 en ligne avec 2014) et surtout son BFR : impact de +700 M€ au T4 ! Autant le management souligne que les investissements devraient progresser en 2015 pour accélérer le déploiement de réseau 4G (le groupe reste en retard sur le nombre de sites 4G avec 3 031 vs 7 171 pour Orange, 6 541 pour ByTel et 2 784 pour Free). En revanche, le CFO table sur une poursuite de la contribution positive du BFR à court terme.
Synergies plus fortes et plus rapides que prévu
Fortes synergies dès le T1. Comme nous l’espérions, la publication du T1 2015 souligne la vitesse et l’ampleur des synergies dégagées par le groupe : l’EBITDA ajusté (hors restructurations) ressort en hausse de 21% yoy au T1 à 930 M€ (vs 905 M€ attendus par Oddo et 770 M€ pour le consensus). Implicitement, le groupe dégage près de 200 M€ de synergies au T1, soit un rythme annualisé de près de 800 M€ (vs une guidance de 1.1 Md€ à horizon 2017 et notre estimation de 1.5 Md€ détaillée dans notre flash du 05/03/2015). Numericable a selon nous activé rapidement des synergies : montée en gamme des clients fixes de SFR vers la Fibre, optimisation du réseau de collecte (backhaul) de SFR, et surtout l’optimisation de l’IT, du CRM et de la maintenance (renégociation auprès des sous-traitants).
Nouvelle bonne surprise sur le BFR et le FCF. Malgré une forte hausse des investissements (400 M€ en ligne avec notre attente en hausse de 27% yoy), Numericable fait à nouveau baisser sa dette nette en séquentiel de façon significative : -445 M€ au T1 2015, en raison selon nous d’une nouvelle contribution positive du BFR. Le ratio Dette nette/EBITDA ressort à 3.3x (vs 3.6x fin 2014), soit 3x en annualisant le T1.
Guidance relevée : révision en hausse de plus de 10% sur l’EBITDA 2015
Dans le cadre de cette solide publication, le groupe relève ses guidances d’EBITDA : 20% de croissance sur l’EBITDA ajusté (soit plus de 3.72 Md€ vs 3.35 Md€ pour le consensus et 3.55 Md€ pour Oddo). Le consensus doit donc relever de plus de 10% ses attentes sur 2015. NUM-SFR vise une marge d’EBITDA à terme de plus de 45% (vs 36.5% pour le consensus). La guidance de synergies de 1.1 Md€ sera battue (vs 1.5 Md€ attendu par Oddo).
Achat réitéré
Nous n’attendons guère de signaux à court terme sur la probabilité d’un rachat de Bouygues Telecom par Numericable-SFR, même si la pertinence d’un tel rachat reste importante selon nous avant les enchères de spectre qui débutent en juillet. Achat maintenu toutefois sur Numericable à ce stade, en raison de la rapide et forte génération de synergies de l’opération Numericable-SFR.
Source: Oddo
Conquête décevante comme nous l’anticipions, mais solide Arpu
Conquête décevante. Comme nous le redoutions, la conquête de Numericable SFR est décevante au T1 2015, dans le Mobile (-444k abonnés v -300k attendus par Oddo et +193k chez Orange), mais aussi dans le Fixe (-57k vs -50k attendus par Oddo et -25k) : les gains en fibre (+47k vs +75k chez ORA) ne compensent pas les pertes en DSL.
Inflexion positive sur l’Arpu. La dynamique sur le CA ne se détériore pas, avec un CA en ligne avec notre attente à 2.74 Md€ (baisse de 4.6% yoy) vs 2.9 Md€ pour le consensus. L’Arpu est solide, aussi bien dans le Fixe (+0.9% yoy avec un Arpu des nouveaux clients significativement supérieur à l’Arpu de la base clients) que dans le Mobile (quasi stable yoy vs -6% chez Orange au T1, en raison de la priorité donnée à la création de valeur et un Arpu sur les nouveaux clients désormais au même niveau que l’Arpu de la base clients).
Bonne surprise sur le cash généré au T1, à extrapoler sur le BFR. NUM-SFR a publié une position de dette nette à 11.2 Md€ (près de 500 M€ sous les attentes et 1 Md€ sous nos attentes de 12.3 Md€ hors earn-out) : le groupe a maîtrisé ses investissements (en baisse de 8% selon nous au T4 en ligne avec 2014) et surtout son BFR : impact de +700 M€ au T4 ! Autant le management souligne que les investissements devraient progresser en 2015 pour accélérer le déploiement de réseau 4G (le groupe reste en retard sur le nombre de sites 4G avec 3 031 vs 7 171 pour Orange, 6 541 pour ByTel et 2 784 pour Free). En revanche, le CFO table sur une poursuite de la contribution positive du BFR à court terme.
Synergies plus fortes et plus rapides que prévu
Fortes synergies dès le T1. Comme nous l’espérions, la publication du T1 2015 souligne la vitesse et l’ampleur des synergies dégagées par le groupe : l’EBITDA ajusté (hors restructurations) ressort en hausse de 21% yoy au T1 à 930 M€ (vs 905 M€ attendus par Oddo et 770 M€ pour le consensus). Implicitement, le groupe dégage près de 200 M€ de synergies au T1, soit un rythme annualisé de près de 800 M€ (vs une guidance de 1.1 Md€ à horizon 2017 et notre estimation de 1.5 Md€ détaillée dans notre flash du 05/03/2015). Numericable a selon nous activé rapidement des synergies : montée en gamme des clients fixes de SFR vers la Fibre, optimisation du réseau de collecte (backhaul) de SFR, et surtout l’optimisation de l’IT, du CRM et de la maintenance (renégociation auprès des sous-traitants).
Nouvelle bonne surprise sur le BFR et le FCF. Malgré une forte hausse des investissements (400 M€ en ligne avec notre attente en hausse de 27% yoy), Numericable fait à nouveau baisser sa dette nette en séquentiel de façon significative : -445 M€ au T1 2015, en raison selon nous d’une nouvelle contribution positive du BFR. Le ratio Dette nette/EBITDA ressort à 3.3x (vs 3.6x fin 2014), soit 3x en annualisant le T1.
Guidance relevée : révision en hausse de plus de 10% sur l’EBITDA 2015
Dans le cadre de cette solide publication, le groupe relève ses guidances d’EBITDA : 20% de croissance sur l’EBITDA ajusté (soit plus de 3.72 Md€ vs 3.35 Md€ pour le consensus et 3.55 Md€ pour Oddo). Le consensus doit donc relever de plus de 10% ses attentes sur 2015. NUM-SFR vise une marge d’EBITDA à terme de plus de 45% (vs 36.5% pour le consensus). La guidance de synergies de 1.1 Md€ sera battue (vs 1.5 Md€ attendu par Oddo).
Achat réitéré
Nous n’attendons guère de signaux à court terme sur la probabilité d’un rachat de Bouygues Telecom par Numericable-SFR, même si la pertinence d’un tel rachat reste importante selon nous avant les enchères de spectre qui débutent en juillet. Achat maintenu toutefois sur Numericable à ce stade, en raison de la rapide et forte génération de synergies de l’opération Numericable-SFR.
Source: Oddo
Bouygues Fibre
Ex abonné câble (2000-2016)
TV Samsung 55"
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TV Samsung 55"
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toutakou
- Messages : 137
- Enregistré le : lun. 10 sept. 2007, 09:01
- Localisation : SFR réseau de Roubaix/St André
Bonjour,
Certes, certes, mais... "Numericable-SFR perd un demi-million de clients en trois mois".
Moins de clients, dit moins de chiffre d'affaire aussi non ?
Source ici : http://pro.clubic.com/entreprises/numer ... le-q1.html
Certes, certes, mais... "Numericable-SFR perd un demi-million de clients en trois mois".
Moins de clients, dit moins de chiffre d'affaire aussi non ?
Source ici : http://pro.clubic.com/entreprises/numer ... le-q1.html
SFR Box fibre 7 (1 Go / 500 Mb)
Peu de catalyseurs positifs à court terme, mais fortes synergies
Peu de signes d’inflexion sur les pertes de clients à court terme
Après les pertes conséquentes de clients au T1 (-300k pertes de clients post-payés mobiles hors MtoM vs +164k chez Orange et -57k dans le Fixe vs 67k chez Orange, pertes en ligne avec nos attentes prudentes toutefois), le management s’est montré assez prudent sur les tendances à court terme : guère de chances de voir des signes d’inflexion selon nous à court terme, même si le groupe est commercialement mieux à même de se positionner face à ses concurrents. Le management tient un discours volontariste sur le CA, malgré les pertes de clients, en visant une stabilisation du CA au cours du S2 : la stratégie de valeur (montée en gamme des clients) devrait continuer de porter ses fruits. Pour rappel, l’Arpu est solide au T1, aussi bien dans le Fixe (+0.9% yoy avec un Arpu des nouveaux clients significativement supérieur à l’Arpu de la base clients) que dans le Mobile (quasi stable yoy vs -6% chez Orange au T1, avec un Arpu sur les nouveaux clients désormais au même niveau que l’Arpu de la base clients).
Rien de nouveau sur Bouygues Telecom
Sans surprise, le management ne donne pas d’indications sur ses intentions en termes d’acquisition en France (i.e. Bouygues Telecom). Toutes les options restent ouvertes, dans un contexte de deleveraging rapide de NUM-SFR (2.9x Dette Nette/EBITDA en extrapolant l’EBITDA du T1). Le management reste à l’aise sur la base de comparaison du BFR, malgré une forte génération de cash sur les deux derniers trimestres. Notons que Bouygues Telecom profite des pertes de clients de NUM-SFR, notamment dans le Fixe, avec pour la 1ère fois plus de 100k net adds / trimestre. Cela pourrait redonner du pouvoir de négociation à Martin Bouygues et donc réduire les chances d’une consolidation à court terme.
Fortes synergies dès le T1
Le management a redonné quelques exemples de synergies dans le cadre de l’acquisition de SFR : réorganisation de la distribution B2C et du go-to-market en B2B, renégociation des contrats avec les sous-traitants, rationalisation du real-estate, unification des réseaux NUM et SFR. Rappelons que les synergies dégagées au T1 représentent selon un rythme annualisé en 2015 près de 800 M€ (vs une guidance de 1.1 Md€ dont 750 M€ sur l’EBITDA), poussant le groupe a donné des guidances très nettement au-dessus des attentes : EBITDA 2015 plus de 10% au-dessus des attentes du consensus (plus de 3.7 Md€) et marge d’EBITDA à terme de plus de 45% (vs 36% pour le consensus). Le management se veut confiant sur sa capacité à continuer de proposer des chaînes payantes, malgré la décision de CanaSat de garder l’exclusivité d’Eurosport, et souligne que la capitalisation des coûts n’a eu un impact que de 24 M€ yoy en pro forma.
Achat maintenu. Estimations relevées pourtant 5% au-dessus du consensus
Nous avons relevé de 6 à 9% nos estimations d’EBITDA sur 2015-2018, qui étaient près de 5% au-dessus du consensus (typiquement en 2015), cf. p2. Nous tablons désormais sur des synergies de 1.7 Md€/an (vs 1.5 Md€ jusqu’alors et une guidance de 1.1 Md€).
Nous n’attendons guère de signaux à court terme sur la probabilité d’un rachat de Bouygues Telecom par NUM-SFR, même si la pertinence d’un tel rachat reste importante selon nous avant les enchères de spectre qui débutent en juillet : valorisation de NUM-SFR raisonnable en intégrant une option quasi-gratuite sur le M&A en France (VE/Ebitda-capex de 12.5x en intégrant toutes les synergies en ligne avec les pairs). Achat maintenu sur Numericable à ce stade, en raison de la rapide et forte génération de synergies de l’opération Numericable-SFR. Altice profite davantage de la probabilité d’avoir des acquisitions à même de créer de la valeur, à l’aune du savoir-faire du groupe en synergies.
Source: Oddo
Peu de signes d’inflexion sur les pertes de clients à court terme
Après les pertes conséquentes de clients au T1 (-300k pertes de clients post-payés mobiles hors MtoM vs +164k chez Orange et -57k dans le Fixe vs 67k chez Orange, pertes en ligne avec nos attentes prudentes toutefois), le management s’est montré assez prudent sur les tendances à court terme : guère de chances de voir des signes d’inflexion selon nous à court terme, même si le groupe est commercialement mieux à même de se positionner face à ses concurrents. Le management tient un discours volontariste sur le CA, malgré les pertes de clients, en visant une stabilisation du CA au cours du S2 : la stratégie de valeur (montée en gamme des clients) devrait continuer de porter ses fruits. Pour rappel, l’Arpu est solide au T1, aussi bien dans le Fixe (+0.9% yoy avec un Arpu des nouveaux clients significativement supérieur à l’Arpu de la base clients) que dans le Mobile (quasi stable yoy vs -6% chez Orange au T1, avec un Arpu sur les nouveaux clients désormais au même niveau que l’Arpu de la base clients).
Rien de nouveau sur Bouygues Telecom
Sans surprise, le management ne donne pas d’indications sur ses intentions en termes d’acquisition en France (i.e. Bouygues Telecom). Toutes les options restent ouvertes, dans un contexte de deleveraging rapide de NUM-SFR (2.9x Dette Nette/EBITDA en extrapolant l’EBITDA du T1). Le management reste à l’aise sur la base de comparaison du BFR, malgré une forte génération de cash sur les deux derniers trimestres. Notons que Bouygues Telecom profite des pertes de clients de NUM-SFR, notamment dans le Fixe, avec pour la 1ère fois plus de 100k net adds / trimestre. Cela pourrait redonner du pouvoir de négociation à Martin Bouygues et donc réduire les chances d’une consolidation à court terme.
Fortes synergies dès le T1
Le management a redonné quelques exemples de synergies dans le cadre de l’acquisition de SFR : réorganisation de la distribution B2C et du go-to-market en B2B, renégociation des contrats avec les sous-traitants, rationalisation du real-estate, unification des réseaux NUM et SFR. Rappelons que les synergies dégagées au T1 représentent selon un rythme annualisé en 2015 près de 800 M€ (vs une guidance de 1.1 Md€ dont 750 M€ sur l’EBITDA), poussant le groupe a donné des guidances très nettement au-dessus des attentes : EBITDA 2015 plus de 10% au-dessus des attentes du consensus (plus de 3.7 Md€) et marge d’EBITDA à terme de plus de 45% (vs 36% pour le consensus). Le management se veut confiant sur sa capacité à continuer de proposer des chaînes payantes, malgré la décision de CanaSat de garder l’exclusivité d’Eurosport, et souligne que la capitalisation des coûts n’a eu un impact que de 24 M€ yoy en pro forma.
Achat maintenu. Estimations relevées pourtant 5% au-dessus du consensus
Nous avons relevé de 6 à 9% nos estimations d’EBITDA sur 2015-2018, qui étaient près de 5% au-dessus du consensus (typiquement en 2015), cf. p2. Nous tablons désormais sur des synergies de 1.7 Md€/an (vs 1.5 Md€ jusqu’alors et une guidance de 1.1 Md€).
Nous n’attendons guère de signaux à court terme sur la probabilité d’un rachat de Bouygues Telecom par NUM-SFR, même si la pertinence d’un tel rachat reste importante selon nous avant les enchères de spectre qui débutent en juillet : valorisation de NUM-SFR raisonnable en intégrant une option quasi-gratuite sur le M&A en France (VE/Ebitda-capex de 12.5x en intégrant toutes les synergies en ligne avec les pairs). Achat maintenu sur Numericable à ce stade, en raison de la rapide et forte génération de synergies de l’opération Numericable-SFR. Altice profite davantage de la probabilité d’avoir des acquisitions à même de créer de la valeur, à l’aune du savoir-faire du groupe en synergies.
Source: Oddo
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